回溯学术论文里的波动性策略，斩获四倍市场收益

作者：老余捞鱼

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写在前面的话：本文主要介绍了如何通过回溯测试学术论文中的波动性策略，实现以4倍的优势战胜市场，并详细说明了这一策略的实施过程和效果。

我最近对艾伦-莫雷拉（Alan Moreira）和泰勒-缪尔（Tyler Muir）2017 年发表的论文《波动率管理投资组合》中的 “波动率管理策略 “进行了回溯测试。我的结果表明，在过去的十几年中，按照他们的方法操作，会大大跑赢市场。

一、回溯测试结果（Backtest results）

具体来说，从 2010 年开始，波动率管理策略的总回报率是买入并持有策略的四倍多。换句话说，2010 年投资于上述策略的 100 美元如今将变成 1700 多美元，而投资于买入并持有策略的 100 美元仅为 480 美元。更妙的是，散户似乎可以通过 ETF 相对容易地使用这一策略：spy、upro 和 vgsh。回溯测试结果如下图所示，具体情况请大家继续往下阅读。

二、TLDR

该策略背后的总体思路是，根据市场波动情况进出 SPY（标准普尔 500 指数的 ETF）。如果市场波动剧烈，我们就继续持有安全的美国政府债券（VGSH，短期美国国债 ETF）；如果市场平静，我们就利用杠杆买入 SPY。

这样做的原因是，美国股市通常会上涨，尤其是在低波动率时期，而低波动率也大大降低了杠杆成本。我们可以通过计算近期 SPY 价格的方差来衡量市场波动性。

以下是流程的高度概括：

• 如果 SPY 的方差低于某个临界值（低波动率）：
• 利用杠杆投资 SPY；
• 如果 SPY 的方差超过某个临界值（高波动率）：
• 投资安全的美国政府债券；

三、深入了解（Diving Just a Bit Deeper）

莫雷拉和缪尔在他们的论文中指出，在过去约 100 年中，投资者可以通过根据已实现波动率的波动定期调整股票投资来实现投资组合的正阿尔法。在低波动率时期，你希望投资于标准普尔 500 指数并使用杠杆（低波动率意味着更便宜、更安全的杠杆），而在高波动率时期，则投资于安全的美国国债。

我们的回溯测试表明，在大多数情况下，使用这一策略，你会在标准普尔 500 指数上获得杠杆收益。这是因为过去十年的波动率非常低。

这篇论文写于 2017 年，但他们提出的策略在 COVID 期间却发挥了令人难以置信的作用。该策略在大流行之初几乎将风险全部转移到了美国国债上，并一直维持到 6 月左右，然后才恢复到正常的杠杆头寸，从而利用了当年下半年出现的牛市行情。

为了将其付诸实践，并使散户投资者易于使用，我们选择使用 3 种 ETF：SPY、UPRO 和 VGSH。为了简单便宜地利用标准普尔 500 指数，我们混合使用 SPY 和 UPRO（3 倍杠杆标准普尔 500 ETF）。不过，这也意味着您最多只能使用 3 倍杠杆，但这应该足够了。

这种实用的策略与论文中的理想策略非常接近，只是表现稍差。

四、观点回顾

• 波动性策略可以显著超越市场表现：回溯测试结果表明，按照论文中的方法操作，可以实现以4倍的优势战胜市场。
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• 投资策略应根据市场波动性调整：在低波动性时期利用杠杆投资SPY，在高波动性时期转向安全的美国政府债券。
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• 美国股市的长期上涨趋势和低波动性期间的安全杠杆成本：这些因素是该策略成功的关键。
• 策略的实用性：通过SPY、UPRO和VGSH等ETF，散户投资者可以相对容易地实施这一策略。
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• 策略在极端市场条件下的适应性：例如在COVID大流行期间，策略能够及时调整，保持在美国国债中，随后再次回到杠杆头寸以利用市场反弹。

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本文内容仅仅是技术探讨和学习，并不构成任何投资建议。
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